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零售行业投资策略:新消费加快数字化转型(精选文档)

2022-08-09 12:20:04

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零售行业投资策略:新消费加快数字化转型(精选文档)

 

 零售行业投资策略:新消费加快数字化转型

  1. 行业下跌跑赢大盘,板块估值分化趋缓 1.1 行情回顾:整体下跌但跑赢大盘,珠宝百货呈现上涨 2021 年 1-11 月,CS 商贸零售行业下跌 0.42%,上年同期为上涨 8.11%,不过跑赢大盘 6.86pct。1-11 月中信一级 30 个行业有过半处于上涨状态,周期板块涨幅居前,消费板块多呈现不同程度的下跌,其中纺 服、轻工呈现上涨,零售行业跌幅最浅。CS 商贸零售行业 1-11 月市场表现弱于去年同期,在中信 30 个行 业排名第 19。下半年以来国内疫情多点散发,年底伴有新型变异毒株来袭,对实体接触型消费的负面影响 较为明显,线下客流和销售的恢复进程受到一定影响。短期来看,疫情反复对供需复苏的制约仍然存在。

 不过在在四季度和年货节等节假日消费的带动下,可选消费细分板块存在结构性上涨机会。

  从子板块来看,1-11 月 CS 零售三级子行业涨跌互现,涨跌幅位居前三的子板块分别是家电 3C、贸易 和其他连锁,涨跌幅分别为 151.34%、42.99%、22.57%。在前 11 个月上涨的板块中,家电 3C 和其他连锁 成分股相对较少,主要受到个股天音控股(+258.43%)、爱施德(+76.65%)以及华致酒行(+69.44%)的 带动作用。珠宝和百货板块呈现上涨,主要受到低基数效应和低估值影响等因素的带动,其中珠宝板块在 近几月受到培育钻石概念的带动,钻石相关个股涨幅较为明显。而超市和电商板块呈现下跌,板块内走势 分化,超市行业因社区团购冲击和消费习惯转变等影响业绩转负,上半年板块持续下行,不过下半年开始筑底小幅回暖,龙头持续领跌;电商板块受苏宁亏损较大业绩转负,行情上受到南极、苏宁以及跨

 境电商 成分股不同程度的负面影响,板块整体跌幅较深,自去年三季度以来持续遭遇基金减仓。

 1.2 业绩回顾:增速回落板块分化,珠宝利润规模增速双高 我们选取零售行业 5 个重要子板块(百货、超市、珠宝、电商、化妆品)的 80 只成分股作为样本,观 察分析零售行业上市公司 2021 年前三季度的业绩表现。整体来看,零售行业前三季度营收合计 5207.56 亿 元,同比-4.88%,归母净利润为 37.33 亿元,同比-68.09%,主要系电商板块营收和归母净利润下降明显, 以及超市板块净利润持续转负的影响。受到疫情反复、消费承压等宏观因素影响,各板块整体业绩增速环 比回落明显,表现分化态势进一步加剧。

 分板块看,营收方面超市板块规模最大,珠宝板块次之。前三季度珠宝板块营收增长较快,主要受到 去年同期低基数效应影响;归母净利润方面珠宝板块规模最大,百货板块次之,超市和电商板块利润持续 转负。前三季珠宝和百货板块净利润均呈现高速增长,一方面有基数较低的因素,另一方面上半年可选消费复苏较好,带动升级类中高端消费恢复态势向好,三季度虽然增速有所回落,但仍能保持增长态势;期 间费用方面超市板块规模最大,电商板块次之,不过化妆品和珠宝板块费用增长较多,主要受到加大新品 营销投放及拓展兴趣电

 商新渠道的费用增长影响。在剔除珠宝板块 ST 个股的极值影响后,化妆品板块毛利 率最高,百货板块净利率最好,电商板块 ROE 最大。

 1.3 行业 PE 估值:整体震荡上扬,子板块分化趋缓 2021 年 CS 商贸零售的 PE 估值水平振幅较大,上半年整体呈现下跌,下半年在震荡中快速上扬。伴随 上市公司中报和季报等定期报告的相继披露,多数板块受到的疫情负面影响持续显露,业绩多呈现下滑甚 至转负,导致整体 PE 估值水平处于高位,数值本身参考意义有所下降。考虑到负值效应将百货板块 PE 水 平抬高到 190X 以上,超市、电商 PE 水平直接

 转负,无法进行测算和比较,故我们取剔除负值后的板块 PE 进行横向对比。子板块方面,全年来看各子板块 PE 分化态势逐渐趋缓,PE 估值中枢呈现下调。横向比较, 化妆品板块 PE 最高,超市板块次之,珠宝板块 PE 最低;纵向对比,电商板块 PE 回落最多,珠宝和化妆 品板块 PE 回落相对较小。

 1.4 基金持仓:行业维持低配状态,周大生重仓占比最大 一级行业:行业维持低配,低配比例有所扩大。2021 年三季度,在证监会新标准的 19 个行业中,批发 和零售业基金持仓总市值为 318.20 亿元,同比减少了 34.88%,环比减少 10.75%;持仓占比为 0.50%,位列 第 13。市场标准行业配置比例为 1.80%,批零行业低于标准行业配置比例 1.3pct,从 19

 年 Q3 开始持续维 持低配状态。配置比例同比降低 0.66pct,环比下降 0.07pct;低配比例同比扩大 0.14pct,环比扩大 0.03pct。

 21Q3 行业维持在低配状态中,21Q1 时配置比例在连续三年的下降中首次回升,但 Q2 开始又呈现下降,不 过 Q3 降幅有所收窄,行业配置比例在底部附近持续徘徊下探。受到疫情影响行业估值处于历史高位,且实 体零售受疫情冲击的影响较为深远,但由于行业配置水平较低,基金市场对低风险、高价值、高弹性的细 分行业较为青睐,当前配置比例上升空间较足,预计四季度至明年上半年配置比例有望筑底回暖。

 重仓个股:周大生重仓占比最大、获得增配最多。2021Q3 公墓基金重仓股主要针对 CS 商贸零售及 CS 日用化学品(化妆品行业)中的 32 家上市公司布局,环比新增 5 家,清空 11 家,其中重仓个股持有基金 数排行前五的依次是周大生(56)、贝泰妮(50)、上海家化(18)、珀莱雅(18)、老凤祥(12),基金持有 数变动幅度排行前五的分别是周大生(+26)、贝泰妮(+4)、潮宏基(+4)、菜百股份(+4)、老凤祥(+2)。

 从季报持仓变动来看,位列前五的重仓个股分别是周大生、家家悦、江苏国泰、金开新能、天音控股,持 仓变动分别为 2116.22 万股、2050.45 万股、1766.79 万股、1725.81 万股、1242.48 万股;从持股占流通股比 例来看,前五名分别是贝泰妮(24.97%)、健之佳(9.57%)、壹网壹创(9.30%)、家家悦(6.51%)、周大生 (6.17%)。

 细分行业:化妆品板块基金配置最多,珠宝板块获增配明显。从细分行业来看,21Q3 化妆品板块获得 基金配置最多,但是减仓数也属最高,而珠宝首饰获得基金增配最为明显,电商、超市等板块均遭遇减仓, 百货板块基金配置整体持平。三季度公募基金偏好珠宝首饰板块,主要受到业绩向好和培育钻石概念等因 素的驱动,其中因省代模式带动业绩高增长的周大生获得 26 家加仓,而飞亚达遭遇 6 家减仓;公募基金对 于化妆品相关领域的配置热情阶段性减退,不过主营 ODM 的

 青松股份遭遇 12 家减仓,而功效护肤赛道稀 缺标的贝泰妮则获得 4 家加仓。百货、超市等实体板块持续遇冷,部分区域因疫情防控,线下客流恢复持 续阻碍,渠道分流下实体零售业绩承压,基金配置水平相对较低,持仓变动相对较小。电商板块基金配置 水平也相对较低,并延续了上季度的减仓态势,在季度基金持仓层面持续遇冷。

 2. 线上需求持续释放,政策加码数字经济 2.1 商品零售稳健增长,升级消费增长较快 消费市场延续复苏态势但增速放缓。2021 年 1-11 月,受到疫情多点散发、极端天气等因素的冲击,市 场销售增速持续回落,不过整体保持两位数较快增长,线上消费需求持续释放,消费市场延续复苏态势。

 1-11 月,社会消费品零售总额 399554 亿元,同比增长 13.7%,保持较快增长;比 2019 年同期增长 8.2%, 两年平均增速与 1-10 月持平。虽然 9-10 月社零当月增速有所回升,但 11 月国内多地发生新冠肺炎疫情, 对居民消费特别是餐饮等聚集型消费冲击较大,餐饮收入由增长转为下降,市场整体销售增速有所放缓, 当前处于较低水平。城镇、乡村消费品零售额同比增长基本平衡,1-11 月,城镇、乡村消费品零售额同比 分别增长 13.8%、13.3%,城镇居民消费支出增长快于农村居民。

  商品结构优化升级,部分升级类商品销售增长较快。现阶段疫情散发对接触型消费的制约较为显著, 不过长期来看,我国消费规模持续扩大、消费结构升级的态势不会改变。1-11 月商品零售额同比增长 12.8%, 保持稳健增长,商品结构持续优化升级,部分升级类商品销售增长较快。从商品类别看,基本生活类商品 市场销售增势较好,但较前三季度增速来看多呈现不同程度的下降,只有粮油食品类增速小幅回升;部分 升级类商品零售增长加快,金银珠宝类、文化办公用品、和化妆品类等升级类商品的零售额同比分别增长 34.1%、20.2%、15.3%,明显快于全部商品零售额增速,不过较前三季度水平

 均有不同程度的下滑。社零中 占比最大的汽车类商品销售增速自 7 月以来持续下降,主要是汽车芯片短缺导致市场供应有所不足,不过 新能源汽车的产销量均保持了 1 倍以上的较快增长,高端品牌的销量增长也较明显。

 2.2 线上需求持续释放,实体零售增速放缓 网络零售保持较快增长,线上渗透率环比大幅提升。随着信息技术的快速发展和广泛渗透,线上消费需求持续释放,在消费便利性得到有效提升的同时,也带动了消费规模的不断扩大。今年以来网络零售保 持较快增长,线上渗透率环比大幅提升。1-11 月全国网上零售额 118749 亿元,同比增长 15.4%。其中,实 物商品网上零售额 98056 亿元,同比增长 13.2%,较 1-10 月下降 1.4pct,在高基数效应下增速持续回落,两 年平均增长 14.4%。实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 24.5%,较 1-10 月大幅提升 0.8pct。

 在实物商品网上零售额中,吃类、穿类和用类商品分别增长 18.8%、11.1%和 13.1%。“双十一”购物节以旧 换新交易明显增多,“以换代弃”、“极简包装”等绿色低碳消费趋势逐渐显现。

  在疫情防控常态化的新环境下,消费者的购买习惯正在发生变化。线上方面,电商渠道保持稳定增长 趋势,凯度消费者指数据显示,单 Q3 电商销售额同比增长 10.5%。一二线城市增长力回升,在 Q3 整体表 现优于下线城市。电商用户规模正在持续扩大,尽管消费者的客单价有所减少,但他们的消费频率有所提 升;O2O 方面,即时零售保持良好增长的势头,向全品类、全场景逐步渗透。前三季度,超过 56%的城市 家庭通过 O2O 到家配送服务购买快速消费品。在重点城市和省会城市的渗透率已经达到 65%,而低线城市 也有超过 52%的

 家庭使用过 O2O 服务。相较于疫情高峰时期,消费者在 O2O 平台平均每次花费的金额有 所下降,但下单的频次明显增多。在头部电商平台中,阿里巴巴保持领先地位,市场份额持续提升但增速 放缓;拼多多市场扩张势头不减,用户活跃度和用户黏性均不断升高。除传统平台电商以外,基于短视频 平台的兴趣电商也在迅速发展,开辟了品牌在电商全域增长中的新赛道。

 疫情多地散发影响实体零售业态增速放缓,不过超市、便利店等业态零售稳中有升。根据测算,1-11 月实体店零售额同比增长 13.9%,增速较 1-10 月放缓 1.1pct。在限额以上单位有店铺零售中,超市、仓储会 员店零售额同比分别增长 6.4%和 14.5%,增速分别比 1-10 月加快 0.4 和 1pct;便利店零售额增速与 1-10 月 持平,仍保持两位数较快增长。线下方面,凯度数据显示,大卖场、超级市场和便利店的销售额在单 Q3 同 比下降 2.9%,其中大型超市和大卖场销售额的降速更为严重,分别下降了 5.4%和 6.1%。小超市是唯一增 长的渠道,同比增长 7.9%,主要受到消费者购买频次的推动。消费者在疫情后偏爱近场社区业态购物的习 惯仍在加强,市场竞争的加剧及生鲜前置仓和社区团购等各种新零售模式在商品经营上面的突破及提供的 便利性,对于大型零售业态的分流效应越来越明显。在主要零售集团中,高鑫集团以 8.3%的份额继续保持 领

 先地位,而永辉的市场份额同比提升 0.3pct 至 5.5%。仓储会员店模式是目前零售商试水最多的创新业态, 会员店模式聚焦服务中国城市有高端消费能力的家庭,通过提供别致的服务和体验,打造关键的核心价值。

 2.3 政策层面重视电商发展,守正创新服务实体经济 党的十九届五中全会指出要发展数 字经济,电商作为数字经济中规模最大、表现最活跃、发展势头最好的新业态、新动能,将会在畅通国内 大循环,促进国内国际双循环中发挥重要作用。截止 2021 年 11 月,全国网上零售额已达到 11.9 万亿元, 我国已连续 8 年成为全球规模最大的网络零售市场,实物商品网上零售额占社零总额的比重达到 24.5%,电 商已成为居民消费的主渠道之一,成为提升人民生活品质和推动经济社会发展的重要驱动力。同时,我国 电商发展仍面临不规范、不充分、不平衡的问题,平台企业垄断和不公平竞争问题凸显,企业核心竞争力不强,外部宏观环境发生复杂深刻变化。《“十四五”电子商务发展规划》的提出,深入研判我国电商发展 现状和趋势、分析面临机遇和挑战,阐明“十四五”时期电商发展方向和任务。

  坚持守正创新,高质量服务实体经济发展。《“十四五”电子商务发展规划》对“十四五”时期我国电 商发展的总体目标、主要任务、保障措施等做了全面部署,包括了七大任务方向和 23 个专项行动,对于进 一步明确电商产业的定位、引导电商发展方向、形成政府政策合力及指导地方电商发展等都具有重要意义。

 “十四五”是我国电商全面进入高质量发展的新阶段,而电商一直处于实体经济数字化转型的最前沿。《规 划》赋予了电商推动“数字经济高质量发展”和助力“实现共同富裕”的全新使命,提出以“四个坚持” 为核心的基本原则,集中体现了其“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念。针对电商领域在发 展过程中暴露出的平台垄断、资本无序扩

 张、不正当竞争等突出问题进行专项整治,加大事前事中事后全 链条监管,推动电商持续规范、健康发展,同时强调要保持电商的创新活力和普惠共享,在助力传统经济 数字化转型升级方面集中发力,高质量服务实体经济。《规划》还针对“十四五”时期的电商发展,提出了 定性、定量和远景...

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